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● 科創板欲吸引長期投資,金融市場機制構建成破局關鍵


  6月13日正式開板之後,仍有諸多問題考驗著科創板這顆“新星”——短期來看,機構詢價、投資者打新等環節接踵而至,中介機構市場化定價能力備受考驗;長期來看,注冊制改革試點實施與科創的引領效應為市場所關注。
  業內人士認為,從支持和推動科技創新的角度來看,除依賴科創板本身,還需要構建一個完整的生態。“重大創新往往需要大量和長期的投資,要形成比較好的機制,驅動科技創新靠的不是盲目投入,應該打造一個適用於各種科創活動的、與之相對應的、有效的市場和金融機制。”上海交通大學上海高級金融學院學術委員會主席王江認為。
  王江在2019高金(北京)論壇上表示,若完全依靠以銀行為主導的金融體系帶來革命性的創新,實際上有不完全匹配的地方。科創的高投入、高風險特性與銀行本身的盈利模式和風險承受能力並不十分一致。
  科創板是一項長期投資
  長期來看,王江認為,在當前中國經濟發展轉型的背景下,科技創新應被視為驅動經濟發展的核心要素之一。基於此,創新帶來的價值不應局限於其帶來的企業利潤增長和市場價值,科創板能夠帶來相應的制度創新,是一項長期投資。
  那麼,這項投資與其他類別相比有何不用?王江提到幾個關鍵詞——不確定性大、周期長、信息高度不對稱。
  與技術創新相伴的是大量、持續的資本投入,能否吸引足夠的資本投入到創新活動當中,成為破局關鍵。
  “比如說項目怎麼來評估?如果有一個比較有效的多層次金融市場,能夠根據各個項目的研發階段提供客觀的風險評估和價值評估,從而篩選出好的項目,及時終止不太容易成功的項目,也能給科研人員指出比較明確的方向。”在王江看來,科創的成功與否很大程度上依賴於是否構建了有效的金融體系,即形成有效的金融機制以驅動科技創新。
  他進一步解釋到,激勵和退出機制也是上述金融機制中的一環。有效的、多層次的金融市場,不光是為科創企業和人員提供了資本,同時也為投資者提供分享創新所能帶來的收益機會。
  此外,不同類別的科創需要的金融支持也不同。若將科創分為漸進性、革命性兩類,前者主要為已有的流程更新,後者則是能夠改變現有的技術產品和市場的創新。如果以此分類,漸進性創新依賴於現有企業的創新,革命性創新往往依靠新企業甚至個人。從投融資角度來看,漸進性創新的企業資金來源大部分為內部積累,也需要籌集部分間接融資等外部資金。而革命性創新的資金,則更多來源於外部融資,比如天使投資、VC投資等。
  以銀行為主的金融體系無法完全匹配
  成熟國家和地區的資本市場和金融機制或許能為我們提供一些經驗。王江表示,不同國家的產業結構需要對應不同的金融體制、機制支撐,呈現出一定的差異。以日本、德國為例,其經濟發展以高端制造業為主,很大程度上依賴於現有企業,資本來源主要依賴於間接融資,金融體系或以銀行為主。美國情況則有所不同。美國經濟規模大、產業結構全,同時既有漸進式創新,革命性的創新也非常領先。其資本市場的發達程度較高,為能夠產生革命性創新的企業甚至個人提供比較充足、有效的資本支持。
  從中國現階段的情況來看,王江認為,雖然中國目前處於經濟現代化的前期階段,但整體經濟體量、結構等方面跟美國的情況更為相近。他建議,從相應的資本市場結構設計方面,應該考慮加大力度建設資本市場,尤其是股票市場相應的衍生品市場。
  “以銀行為主導的金融體系,實際上有不完全匹配的地方。”王江提到,首先,銀行市場因為是非公開市場,所以參與度相對來講比較有限,定價方面效率並不是最高的,尤其是革命性創新風險巨大,從銀行角度來講,與其本身的盈利模式和風險的承受能力並非高度一致。
  因此,如果科創需要長期、大規模的投資,可能並非一家甚至幾家銀行所能承擔。以亞馬遜為例,亞馬遜上市以後很長一段時間呈現虧損狀態,融資來源從一開始的依賴股市到依賴債市,如果僅僅依靠銀行則非常困難。
  怎樣構建一個和支持驅動革命性創新目標相匹配的金融市場機制?王江認為,二級市場能夠為科創企業提供關鍵的定價機制,為創業者和前期投資者提供退出機制,最關鍵的是給企業一個客觀的市場評估。
  他提到,科技企業上市之後有幾個指標需要關注,包括IPO融資額、額外收益回報率。IPO融資額應占總市值一定比例,如果太少,市場的流通市值非常有限,投資者的參與度和流動性非常差,定價效率則較低,形成一定規模以後,市場價格才有一定意義;上市後三年額外總回報率值得關注,應關注額外收益相對於市場平均收益的高低,由此確定投資風險。
  “實際上如果看到整個支撐體系,還是由諸多層次構成,從天使到風投、PE到上市,整個生態包含資本市場的各個部分。現在經常談到的VC、投貸聯動、天使投資,過去一段時間裡,不同的金融創新都希望能夠為科創提供比較有效的資本支持。”王江提到。
(責任編輯:田雲緋)
TIME:2019-06-16
來源網站:中國經濟網
來源網址:http://finance.ce.cn/stock/gsgdbd/201906/17/t20190617_32376308.shtml