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● 維生素價格觸底反彈


  近兩個月以來,國內維生素產品價格波動明顯。其中,維生素A(50萬IU/g)由4月初的297.5元/千克上漲至392.5元/千克,累計漲幅31.93%;維生素E(50%)由41元/千克升至53.5元/千克,累計漲幅30.49%。
  2006年至今,維生素行業經歷數輪波動,產品價格周期明顯。回顧歷史,供給端的劇烈變化始終是影響維生素產品價格劇烈波動的誘因。
  伴隨供給端產量收縮及行業格局的重塑,維生素產品價格反彈有望延續。
  維生素E:行業格局或將重塑
  維生素系列產品中,維生素A、維生素E和維生素C是產銷量占比前三的細分品種,合計占維生素市場規模的64%。
  2018年,中國維生素產量約為32.8萬噸,同比增長3.1%,約占全球產量的77%。其中,中國維生素出口量約為24.7萬噸,占國內總產量的75.3%,為維生素出口第一大國。
  作為重污染的精細化工業,維生素在技術、資金上都存在一定門檻,由於需求端長期增長較為穩定,因此產品價格影響因素多源自供給側變化。
  數據顯示,截至2018年年末,全球維生素E產能合計約為24.6萬噸,需求約為16萬噸,行業產能相對過剩。
  全球維生素E產能基本集中在帝斯曼、浙江醫藥、巴斯夫、能特科技、新和成、福建海欣以及吉林北沙7家生產商手中,其中行業前四占比約為62%。
  2006年以前,全球維生素E供給主要以外資企業為主,供需關系基本平衡。2007年至2008年間,伴隨安迪蘇宣布退出維生素E生產,維生素E行業格局基本固定,帝斯曼、巴斯夫、新和成及浙江醫藥位列前四。
  2011年,受地震影響,日本本州化學公司停產,引發維生素生產商關鍵中間體供應受限,帶動維生素E價格上漲至160元/千克。2016年,國內環保安全核查、原料產能限制,疊加G20峰會召開企業產量降低共同影響,維生素E價格出現反彈,由年初41元/千克一路上漲至86.5元/千克,年內漲幅110.98%。
  2016年8月,ST冠福下屬子公司能特科技投資5.8億元建設2萬噸維生素E項目;2017年3月,能特科技維生素E產品開始對外銷售。
  受新增供給因素影響,維生素E產品價格進入下行通道,產品價格由元57元/千克一路下滑至39元/千克低點,跌幅接近31.58%。
  進入2019年,維生素E行業供給格局生變。1月29日,帝斯曼與能特科技約定就維生素E及其中間體業務組建合資公司益曼特健康產業(荊州)有限公司(下稱“益曼特”)。其中,能特科技以維生素 E 相關資產及持有的石首能特33%股權對益曼特進行投資,之後由帝斯曼收購益曼特75%股權。
  若本次交易完成,能特科技將持有石首能特67%股權以及益曼特25%股權,帝斯曼持有益曼特75%股權以及間接持有石首能特24.75%股權。目前,能特科技處於停產檢修狀態。
  招商證券指出,經過多年的整合和市場再平衡,大部分維生素品種已經形成相對較為穩定的4-6家寡頭壟斷格局。
  寡頭壟斷競爭格局下,市場傾向於認為參與者之間存在松散的“價格同盟”。盡管價格同盟在價格高位時基本無效,容易陷入“囚徒困境”,但在行業價格處於低位時,卻會讓參與者自發地形成互保同盟,利潤導向的共同目標促使價格同盟此時強式有效。
  不同於早年維生素行業價格高位下跌後較長的磨底期,寡頭壟斷格局下的價格觸底反彈力度和響應速度往往超過市場預期,行業間協同保價的策略和實施節奏高度默契。
  國盛證券認為,帝斯曼與能特科技合作將有利於行業集中度進一步提升,標志著行業從產能過剩轉向再平衡,產品價格有望進入中長期上升通道。
  數據顯示,2019年5月,國內維生素E產品市場報價由月初41元/千克迅速升至53.5元/千克,單月漲幅30.49%。
  新和成在接受調研時表示,目前市場維生素E的價格處於相對底部,市場庫存較少;帝斯曼和能特的合作將優化市場結構,有利於產品價格穩定。
  維生素A:供給收縮“促”漲價
  維生素A合成過程復雜,投資規模較大,屬於資金和技術高度密集品種。截至2018年,全球維生素A產能約為3.7萬噸,年需求量約為2.7萬噸。其中,國內產能約為1.85萬噸,總需求量約為6000噸,國內維生素A產量約有40%用於出口。
  維生素A產能基本集中在新和成、帝斯曼、巴斯夫、浙江醫藥、安迪蘇和金達威六家公司,行業基本沒有新的進入者,在建產能均來自現有廠商。
  近年來,維生素A價格經歷了4輪較大幅度的上漲,同樣均為供給端收縮所導致。
  從生產角度而言,維生素β-紫羅蘭酮是生產維生素A的關鍵中間體,其主要由檸檬醛制備而成。目前,維生素A中間體檸檬醛的廠商主要有巴斯夫、新和成及日本部分廠商。其中,維生素A生產商中能自給檸檬醛的僅有巴斯夫和新和成。
  2014年3月,巴斯夫(BASF)德國工廠發生火災,安迪蘇等公司受不可抗力因素影響宣布減產維生素A,供需格局短期極度緊張,維生素A價格由140元/千克上漲至200元/千克;2016年年初,帝斯曼(DSM)停產檢修,維生素A價格出現大幅上漲,維生素A價格由95元/千克上漲至320元/千克。
  2017年,維生素A創紀錄暴漲。一方面,2017年8月起,浙江地區開啟第四輪環保督查,維生素A供給出現縮減,價格由147.5元/千克上漲至530元/千克,行業庫存水平低位維持。另一方面,巴斯夫德國工廠再次發生火災事故,造成維生素A供給大幅度收縮,維生素A價格暴漲至1400元/千克高點,年內漲幅超過800%。
  2019年4月,有消息稱,由於帝斯曼瑞士工廠菌種因廢水處理被污染而停產2-3月,期間維生素A產品停報停簽。受此消息影響,2019年5月,維生素A報價由279.5元/千克上漲至375元/千克,單月上漲34.17%。
  需求端:非洲豬瘟影響有限
  從需求端來看,維生素的下游應用主要包括飼料、醫藥及化妝品、食品飲料。其中,飼料行業約占維生素總需求量的48%,剔除主要用於醫藥和食品中的維生素C、B1等,其他維生素品種消費中約有60%至70%用於飼料行業。
  截至2018年,全球飼料產量約為11.03億噸,同比增長3.15%。2014年以來,全球飼料行業平均增速基本維持在3%左右。
  中信建投統計數據顯示,約有84%的維生素A和66%的維生素E用於飼料行業。在各類維生素A添加飼料應用中,豬飼料占比約為40%、肉禽飼料占比約為30%、蛋禽飼料占比約為15%;維生素E在飼料應用中,豬飼料、肉禽飼料和蛋禽飼料的占比分別約為47%、32%和6%。經計算,分別約有34%的維生素A和47%的維生素E用於豬飼料。
  作為飼料添加劑,維生素的需求與養殖業景氣度直接相關。2018年8月以來,受非洲豬瘟因素影響,中國生豬存欄量持續下滑。
  根據農業部數據,2019年4月,國內生豬存欄量環比減少2.9%,同比減少20.8%;能繁母豬存欄量環比減少2.5%,同比減少22.3%,創歷史新低。此前,統計局數據顯示,截至2019年3月底,國內生豬存欄量約為3.75億頭,同比減少4199萬頭,同比下滑10.1%;比上年末減少5292萬頭,下降12.4%。其中,能繁母豬存欄3801萬頭,同比減少487萬頭,同比下降11.4%;比上年末減少460萬頭,下降10.8%。
  分產品來看,豬存欄量下滑對維生素A和維生素E需求產生的影響程度區別明顯。
  2018年,中國維生素A產能約為1.85萬噸,其中出口量約為3116噸,出口量占產能比重約為17%。同期,國內維生素E產能約18.6萬噸,出口量約7.5萬噸,出口量約占產能的40%,與維生素A相比出口比例較高。
  根據中信建投的測算,生豬存欄下降將對維生素A及維生素E需求分別產生6.5%和3%的影響。
  國盛證券認為,豬瘟可能導致豬肉消費出現暫時下滑,但是消費者會增加雞肉和牛肉消費,總肉類消費依然平穩增長。近十年來,國內共發生過兩次重大疫情,維生素價格均表現強勢。
  新和成在接受調研時表示,非洲豬瘟前期確實影響了飼料的需求,但是目前供需已經逐漸正常,對於國內來說,維生素的需求短期可能減少,但國外的需求並未減少。豬瘟影響豬肉需求的同時帶動了禽類的需求,因此總體來說豬瘟對維生素的影響不大;另外,受豬瘟影響,以後市場的補欄需求會比較大,在養殖回報率高的情況下,下游對維生素價格敏感度會降低。  
(責任編輯:馬先震)
TIME:2019-06-16
來源網站:中國經濟網
來源網址:http://finance.ce.cn/stock/gsgdbd/201906/16/t20190616_32372888.shtml