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● 復旦張江叩關科創港股僅興奮三個月 招股書浮出問題不少


  《投資時報》研究員  陳溢波 
  對於17年前即登陸港交所創業板,2013年又轉赴港股主板的復旦張江(1349.HK)而言,過往的一年,特別是最近三個月間發生的事頗堪玩味。
  從3.37港元/股至8.48港元/股,52周內最高達2.51倍的升幅,自然是好事一樁,而這顯然與其在3月上旬突然宣布擬進軍科創板的利好消息不無關聯。不過也請注意,在發布上述公告前其市值僅54.64億港元,之後最高時曾摸至78.27億港元——這亦是2013年轉板當年短時達到的高度,而截至6月10日,該公司市值又回落至55.47億港元。
  意氣風發又充滿才情的青年人打造出中國首款基因工程產品,背後還站著上海灘上最知名的大學,以及號稱“中國硅谷”的國家級高新技術園區,復旦張江似乎從來不缺賣點。問題是,即便實現盈利已長達9年,但港股市場粉絲數量並不可觀的事實,並不能悉數歸類於“急功近利”或“不識貨”。
  在科創板風潮中,該公司的背景、盈利狀況及所處行業領域很容易讓外界產生亢奮,但在當前監管層大加關注藥企銷售費用情況的檔口,復旦張江一再被市場熱議的輕研發、重銷售的現狀很可能被放大,乃至成為上交所方面不得不小心謹慎的緣由。
  與此同時,還有一些細節值得關注。比如,《投資時報》研究員在查看其公開資料時發現,在采購端,其從廠家直購比通過經銷商購買原材料,竟可以為企業節省接近100%的成本。此外,公司擬收購的泰州復旦張江在2018年竟出現虧損,而復旦張江卻要為其花費近2億資金。
  另外,包括業績波動大以及由此而來的應收賬款出現波動,以及產能利用率、產銷率不足、產品遭不法商家劣性仿制等問題亦一一浮出水面,除此之外,復旦張江還出現股權投資接連失利的情況。
  《投資時報》就市場普遍關注的問題日前向公司方面電郵溝通提綱,但截至發稿未收到回復。
  研發投入數字之謎 
  公開資料顯示,這家由復旦大學參股的校辦生物醫藥企業,主要產品為三款藥物——用於治療尖銳濕疣的艾拉、抗腫瘤藥物裡葆多和治療鮮紅斑痣的復美達。
  復旦張江在其此次申報科創板上市的IPO招股說明書中提及,艾拉是世界上首個用於治療尖銳濕疣的光動力藥物,並且公司的光動力技術處於世界領先水平。從2007年上市至2018年末,僅艾拉一項,累計實現近19億元銷售額。
  然而根據復旦張江招股書,從2016年至2018年,公司在多次提及並引以為傲的光動力技術平台上的研發投入規模卻呈現逐年遞減趨勢。數據表明,2018年其在該平台上的各項目投資額僅為幾百萬元,各項累計投資額總計2000多萬元,但2017年則超過4500萬元,2016年也約為4000萬元。
  此次復旦張江公開募集資金擬投資的項目中,也包含了對光動力藥物創新平台的投入。不過,累計2.4億元的生物醫藥創新研發投入,用在該技術平台上的投入規模也最小,但擬投入規模比2018年2000多萬元的投入高出不少,達到6669萬元。
  為何對公司如此重要的光動力技術平台,在報告期的研發投入呈現下降趨勢?又為何在公開募資時,向投資者宣告擬投入比2018年超出兩倍多的資金?先抑後揚背後是否存在某種“技術性處理”的可能?恐怕復旦張江有必要對此作出說明。
  廠家直購節省100%成本? 
  在采購端,復旦張江呈現出來的公開財務數據同樣波動明顯。而在這背後,投資者可以看到,通過中間經銷商進行采購較直接從廠家購入原材料給企業增加的采購成本,幾近100%。
  復旦張江披露的數據顯示,2016年至2018年,該公司向上游廠商采購的原輔材料——培化磷脂酰乙醇胺和氫化大豆卵磷脂的采購額度,出現連年持續下滑並且變動幅度較大的情況。其中,培化磷脂酰乙醇胺在報告期的采購額分別為728.72萬元、490萬元和7.45萬元。2018年,該原材料的單價為37.25元/克,而2017年則高達1256.41元/克,同比降幅達到97.03%。
  公司對此的解釋為,2018年,采購方式從原有的經銷商渠道改為向生產廠家直接采購。問題是,如若節流效果如此明顯,為何之前沒有發現?
  股權投資損失大 
  2018年,該公司體現在報表上的股權投資情況表現不佳。
  據披露,2017年復旦張江子公司風屹香港以1377.48萬元交易對價,購入美國一家名為Adgero的生物醫藥公司40萬股普通股股權。然而,該收購標的到2018年年末仍未產生任何收入。而隨著當年該公司創始人的離職,評估機構已對其作出了公允價值為零的評估結論。2018年,復旦張江將這筆投資全額計提公允價值變動損失。
  除了這項失敗的股權投資,復旦張江踩上的投資大雷還包括其對上海先導的投資。據悉,復旦張江持有上海先導35.29%的股權,但公司方面稱,由於其研發項目進展緩慢,已對該項投資計提了全額減值准備。
  此前復旦張江另一項股權投資交易,在2018年也出現了全額計提商譽減值准備的情況。
  據披露,2014年為整合其子公司上海溯源原有體外診斷試劑平台,公司以2250萬元的交易價格,收購了一家主要從事食品安全檢測試劑的研發、生產和銷售業務的生物科技公司——優你生物90%的股權。
  故事發生的情節總是驚人的相似。2017年復旦張江對該項股權投資計提400萬元的商譽減值准備,而到了次年,則進行了全額減值准備,商譽淨值也隨之歸零。

(責任編輯:徐自立)
TIME:2019-06-13
來源網站:中國經濟網
來源網址:http://finance.ce.cn/stock/gsgdbd/201906/13/t20190613_32351914.shtml