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● 債市料呈現震蕩走平格局


4月和5月的經濟數據未能延續一季度的小陽春態勢,投資、工業生產、消費增速回調。得益於2018年末國內出台了較大力度的逆周期調控政策,緊信用格局已經得到修復。當前,面對內外部不確定性因素,預計政策將處於持穩狀態。受政策持穩影響,預計債券市場短期內呈震蕩走平格局。中期而言,受外部不確定因素影響,我國貨幣政策料進一步預調微調,債券市場將迎來較好的投資機會。海外經濟陰晴不定美國制造業和非制造業PMI持續下行。美國4月ISM制造業指數為52.80,低於預期的55.00和前值55.30,創2016年10月份以來新低。從分項指數看,4月ISM制造業生產指數、就業指數和新訂單指數均明顯回落。其中,就業指數從上月的57.5大幅下降到52.4,新訂單指數從上月的57.4大幅下降5.7個百分點至51.7,生產指數從55.8下降至52.3.4月ISM非制造業指數為55.5,低於前值56.1和市場預期值57,美國服務業景氣度同步放緩。5月美國ISM制造業指數進一步下行至52.1,經濟前景明顯趨於黯淡。美國4月失業率再創新低,但薪資增速不及預期。2019年4月,美國非農就業人口增加26.3萬人,高於預期19.0萬人和前值19.6萬人,創3個月新高。美國4月私營部門就業人口增加23.6萬人,前值增加18.2萬人。美國4月失業率為3.6%,預期3.8%,前值3.8%,為1969年以來的新低。美國4月勞動力參與率為62.8%,預期63%,前值63%。美國4月平均每小時工資環比增長0.2%,預期增長0.3%,前值增長0.1%。PMI下行,失業率處於低位,表明美國經濟走勢短期樂觀,但中長期可能面臨風險。歐元區經濟繼續下行。歐元區4月制造業采購經理指數(PMI)的初值為47.9,略高於預期的47.8,前值47.5,仍處於榮枯線以下。綜合以及服務業PMI的終值分別為51.50及52.80,均低於前值。此外,德國經濟增速放緩,德國4月制造業PMI終值為44.4,低於預期44.5和前值44.5.PMI數據表明歐洲制造業低迷、經濟下行壓力仍在延續。近期,隨著外部不確定因素增加以及美債收益率大幅下行,美聯儲對降息的態度有所轉變。越來越多的美聯儲官員認為降息正成為可能選項。美聯儲主席鮑威爾也表示正關注美國經濟前景,將采取適當的行動去維持經濟擴張,讓通脹處於2%的目標。美聯儲降息之門正在打開。歐洲央行維持利率不變,歐元區經濟繼續面臨下行風險。北京時間4月10日晚間,歐洲央行公布了4月議息會議決議:保持政策利率不變。TLTRO-III利率設定細節要等到未來會議才會公布。對是否采用分層利率系統以緩解負利率的副作用,尚未開始正式討論,做出決定為時尚早。歐央行行長德拉吉在議息會議後的發布會上表示,貨幣政策仍需足夠寬松,以保障實現歐洲央行制定的通脹目標。如有必要,歐央行將動用所有政策工具。歐元區增長偏弱,繼續面臨下行風險。5月美歐股市大幅下行,債市利率大幅下跌。5月海外主要經濟體股市下跌,債市利率大幅下行。美國納斯達克指數5月大幅下跌7.93%,為2019年以來首個月度跌幅;德國DAX指數5月下行5%。債市利率大幅下跌,美債收益率深度倒掛。至5月末,10年期美債收益率收於2.14%,當月下跌37BP,較年初大幅下滑55BP.10年期德債收益率收於-0.20%,當月下跌23BP,陷入深度負值區間。1年期美債和5年期美債收益率深度倒掛,至5月末,1年期美債收益率已高於5年期美債收益率28BP,創次貸危機以來最高水平。國內經濟存在下行壓力國內PMI數據回落,制造業PMI回落至榮枯分界線下。5月官方制造業PMI為49.4%,低於前值50.1%,時隔兩月之後再次跌入榮枯線下方。新訂單指數為49.8%,比上月大幅回落1.6個百分點;生產經營活動預期指數為54.5%,前值56.5%;主要原材料購進價格指數和出廠價格指數分別為53.1%和52.0%,前值分別為51.8%和49%,均有較大幅度的回落。官方非制造業PMI為54.3,持平於前值,非制造業總體保持平穩較快增長;綜合PMI產出指數為53.3%,環比下降0.1個百分點。CPI和PPI漲幅均擴大。數據顯示,2019年4月份,CPI同比上漲2.5%,前值2.3%,比上月上漲0.2個百分點,創6個月新高,主要是受食品價格上漲拉動;CPI環比由降轉漲,上月環比下降0.4%轉為上漲0.1%。2019年4月份,PPI同比上漲0.9%,前值0.4%,環比上升0.3%,前值上升0.1%,主要原因是受到油價上漲和基建帶動內需增長等因素影響。工業生產者購進價格同比上升0.4%,前值為0.2%。環比為-0.1%較前值有所下降。4月CPI同比漲幅明顯擴大、PPI同比環比均回暖,工業企業利潤有一定的改善空間。大宗商品價格出現下行跡象。受外部不確定性以及經濟數據下行等因素綜合影響,5月大宗商品價格先上後下,出現下行跡象。就同比數據而言,5月南華綜合指數和南華工業品指數漲幅分別為4.96%和8.96%,較前值大幅下滑。環比來看,5月南華綜合指數和南華工業品指數分別下行0.04%和0.5%。大宗商品價格出現下行跡象,意味著PPI通縮風險又有所增大。4月金融數據不及預期,但社融和M2增速仍保持在較高水平。從貸款結構上看,企業部門貸款增量的減少幅度大於居民部門,企業部門貸款新增3471億元,創下2018年以來的次新低,比去年同期少增2255億元,比上月少增7188億元。4月份社融、M2等金融數據不及預期,主要是由於人民幣貸款和未貼現票據當月同比大幅減少,但考慮到一季度社融超預期是財政前移疊加銀行信貸沖量作用的結果,預計之後社融可能仍會保持溫和回升。數據顯示,前4個月,我國對外貿易進出口9.51萬億元人民幣,同比增長4.3%。其中,出口5.06萬億元,增長5.7%;進口4.45萬億元,增長2.9%。與此同時,前4個月,我國一般貿易進出口5.68萬億元,增長6.6%,占我國進出口總值的59.8%,比去年同期提升1.3個百分點,貿易方式結構進一步優化。債券市場謹慎樂觀宏觀政策逆周期調節仍在持續,但力度和節奏稍有調整。一季度經濟數據出台之後,決策層定調一季度經濟運行總體平穩、好於預期,開局良好,但國內經濟存在下行壓力,這其中既有周期性因素,但更多是結構性、體制性的,要求有效支持民營經濟和中小企業發展,加快金融供給側結構性改革,著力解決融資難、融資貴問題,引導優勢民營企業加快轉型升級。同時,要強化宏觀政策逆周期調節,財政政策要加力提效,減稅降費要盡快落實到位,貨幣政策要松緊適度,根據經濟增長和價格形勢變化及時預調微調,加大對實體經濟的金融支持。決策層認為,經濟開局雖好於預期,但下行壓力仍存,因此宏觀政策逆周期調整並未退場,但需根據經濟增長和價格形勢變化及時預調微調。受外圍因素影響,5月債市收益率出現下行。受全球貿易形勢不確定性增加及海外市場債市利率大幅下行影響,5月中國債券市場利率出現下行。1年期國債收益率下行1BP,5年期國債收益下行12BP,10年期國債收益率下行11BP。信用債收益率下行幅度大於利率債。1年期AAA短融收益率下行8BP,3年期AAA中票收益率下行33.51BP,5年期AAA中票收益率下行28.87BP.1年期AA短融收益率下行17BP,5年期AA中票收益率下行22BP。整體來看,受限於寬信用推進下經濟下行風險有所緩釋,國內利率債下行幅度小於海外市場,並且信用利差持續收窄。4月和5月的經濟數據未能延續一季度小陽春的局面,投資、工業生產、消費增速回調。得益於較大力度的逆周期調控政策,緊信用格局已經得到修復,面對當前內外部不確定性,預計宏觀調控政策仍將處於平穩狀態。受相關政策趨勢影響,預計債券市場短期內呈震蕩走平的格局。中期而言,從未來半年或一年的角度來看,外部不確定性將成為影響債券市場走勢的重要因素之一。一方面,美國經濟前景趨於黯淡、美債收益率深度倒掛,美聯儲降息之門正在打開,其對中國貨幣政策的掣肘減弱。另一方面,受外部不確定因素影響,我國貨幣政策料進一步預調微調,債券市場將迎來較好的投資機會。
TIME:2019-06-12
來源網站:證券日報網
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