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● 瀾起科技高增長持續性遭質疑 與Intel三重關系備受關注


  聚焦科創板
  中國網財經6月12日訊 科創板上市委將於6月13日審議三家公司首發申請,瀾起科技股份有限公司(以下簡稱“瀾起科技”)在列。
  公開資料顯示,瀾起科技成立於2004年,創始人楊崇和被稱為大陸芯片“第一人”,公司主要為雲計算和人工智能領域提供以芯片為基礎的解決方案,提供高性能且安全可控的CPU、內存模組以及內存接口芯片解決方案,主要產品包括內存接口芯片(MB 芯片)和津逮?安全可控平台(CPU 平台解決方案)。
  瀾起科技曾於2013年9月在納斯達克上市,但不到兩年便選擇退市。2018年4月,瀾起科技決定拆除境外架構,同年10月完成股改。2019年1月10日,瀾起科技與中信證券簽署輔導協議,決定轉戰科創板。
  根據招股書,瀾起科技此次科創板IPO,擬發行不超過1.13億股,計劃募資23億元,其中10.18億元將用於“新一代內存接口芯片研發及產業化項目”的建設,其余投向人工智能芯片研發、津逮服務器CPU及其平台技術升級項目。

  核心產品價格下滑
  與同期已申報科創板的企業相比,瀾起科技在業績和研發費用率都處於較高水平。2016-2018年,公司實現營業收入分別為8.45億元、12.28億元和17.58億元;淨利潤分別為0.93億元、3.47億元和7.37億元;經營活動產生的現金流量淨額分別為3.87億、2.27億、9.7億。研發投入方面,報告期內分別為1.98億元、1.88億元和2.77億元,研發費用率分別為26.22%、20.03%和27.29%。

  瀾起科技經營業績大幅增長的背後是其毛利率的提升。招股書顯示,報告期內,公司毛利率分別為51.2%、53.49%及70.54%。至於原因,瀾起科技表示,由於單價較高的新子代產品(主要是DDR4世代中Gen 2.0子代產品)銷售收入占比逐年上升。
  不過,面包財經在報道中指出,盡管瀾起科技毛利率增長,但公司DDR4世代多個子產品價格已經出現下滑。瀾起科技在回復上交所的問詢函中指出,公司DDR4世代中Gen 2.0子代產品2018年收入約14.91億元,占公司整體收入的比例達84.84%,而其價格指數在2018年下降了18.38%,為DDR4世代中下降幅度最高的產品。
  DDR4產品價格下滑,公司開始布局DDR5。不過,內存接口芯片產品迭代速度較快,新一代技術出現後,上一代產品會被逐漸替代,銷售單價逐年降低,毛利率逐年下降。若新一代產品量產晚於競爭對手,市場份額或被搶走。面包財經在報道中指出,2018年底,全球各大主要內存芯片廠商都已經公布了各自的DDR5研發進度,隨著DDR5內存量產排上日程,要求內存接口芯片供應商加快新一代DDR5內存接口芯片的研發。
  因此,上交所在首輪問詢中要求瀾起科技對“DDR5推出可能給發行人帶來的技術迭代、產品替代風險作重大事項提示和風險揭示”,然而瀾起科技並未在首輪回復中給出明確答復。在第二輪問詢中,交易所再次就相關問題發問。
  瀾起科技回復稱,公司經過多年研發,已擁有成熟的內存接口芯片產品系列,並形成一定競爭優勢。但DDR5新技術和新產品的研發仍存在一定不確定性,包括行業標准技術規格書的修訂,內存接口芯片電路設計的高復雜度,新一代DDR5內存顆粒以及中央處理器等上下游合作廠商的產品研發進度等,都會影響公司新一代DDR5內存接口芯片的研發和量產進度。
  在回復中瀾起科技也坦言,預計在未來幾年,DDR5相關技術將逐步取代DDR4,在內存接口芯片的技術迭代過程中,如果公司在DDR5的相關技術開發和應用上不能保持領先地位,或者某項新技術、新產品的應用導致公司技術和產品被替代,可能對公司的市場競爭力帶來不利影響。
  Intel兼股東、客戶、供應商三重身份
  在上交所對瀾起科技的三輪問詢中,瀾起科技與Intel的關系被多次關注,既包括技術層面也包括公司獨立性。
  資料顯示,Intel既是瀾起科技的客戶又是供應商,同時還是其股東。新浪財經在報道中指出,瀾起科技從美股退市後,於2018年完成股份制改革,繼而遞交了科創板招股書。這期間,瀾起科技發生過多次增資擴股和股權轉讓。從時間上來看,最近一次增資發生在2018年11月末,當時Intel Capital以1.75億美元的價格認購10168萬股新增股份,SVIC No.28 Investment以0.2億美元的價格認購1130萬股新增股份。此次交易瀾起科技整體估值為17.51億美元,折合人民幣120.6億元。此時,正是瀾起科技沖擊科創板的四個月前,英特爾搭上了“突擊入股”的班車。在這筆交易發生之前,瀾起科技第二次股權轉讓的整體估值僅51.34億元,僅6個月公司增值率135%。
  而就在2018年Intel入股瀾起科技,同年瀾起科技對Intel的銷售額為560萬元,采購額突增2709萬元。新浪財經在報道中提到,這與瀾起科技的產品津逮?服務器CPU有關。
  2016-2018年,瀾起科技與清華大學、Intel合作研發津逮?服務器CPU,該產品需要向Intel采購通用CPU內核芯片,成本占比在90%左右。目前尚在研發階段,銷售收入主要為工程樣品,占比不高。此次23億募資項目,將有7.5億元用於該產品的研發。基於這個背景,瀾起科技與Intel產生了采購的關聯交易,未來計劃提高津逮服務器CPU以及混合安全內存模組的銷售規模。新浪財經認為,這存在兩個方面的問題。
  一方面,研發成果歸屬及技術依賴性問題。瀾起科技負責整體模塊及部分芯片的設計,清華大學提供可重構計算處理器(RCP)的算法,Intel提供其通用CPU內核芯片,並由瀾起科技委托第三方進行芯片制造、封裝和測試。研發成果津逮?服務器CPU品牌及產品產權歸瀾起科技所有。至於知識產權的所有權,則按照共同開發的三方分配,自主開發則單獨享有所有權。
  另一方面,Intel通用CPU內核芯片在津逮?服務器CPU成本中的占比較高。隨著津逮?服務器CPU及其平台技術升級項目實施,關聯交易的規模將擴大,瀾起科技對Intel是否會形成重大依賴。並且,Intel作為瀾起科技的股東,上述募投項目實施後,預計新增與Intel關聯交易的規模,交易定價是否公允?是否對瀾起科技的獨立性產生不利影響?
  主承銷商中信證券是第七大股東
  股權結構方面,瀾起科技在招股書中提到,股權還相對分散,截至招股說明書簽署日,公司股東數達46個,持有5%以上股份的股東有七個。此外,董事長楊崇和公司董事、總經理Stephen Kuong-lo Tai無法實質控制公司。瀾起科技表示,上市後有可能成為被收購對象,如果公司被收購,會導致公司控制權發生變化,可能會給公司業務或經營管理等帶來一定影響。

  值得注意的是,在七個股東中,持股5.019%的中證投資是中信證券的全資子公司。《澎湃新聞》指出,這意味著,中信證券不僅擔任瀾起科技的保薦人,也是瀾起科技的投資方之一。此外,還有間接持股的券商,其中,國信證券持有鵬華基金50%的股權,鵬華基金持有鵬華資管70%的股份,鵬華資管持有85.19%金石中睿一期(深圳)股權投資合伙企業(有限合伙)的股權,以及部分中睿二期的股權,而中睿一期、中睿二期分別持有瀾起科技3.471%和0.550%的股份。
  國泰君安旗下的上海國泰君安證券資產管理有限公司,參股蘇州工業園區禾秉勝股權投資基金,後者參股蘇州市華田宇股權投資合伙企業,華田宇持有新疆泰瑞嘉德股權投資合伙企業99.67%的股份,新疆泰瑞嘉德則是瀾起科技的直接股東。
  此外,建設銀行控股的建信信托,持有北京建信瑞祥投資管理中心(有限合伙)31.18%的股份,後者持有中電控股20%的股權。由於中電控股是瀾起科技中持股比例最大的股東方,因此建行也同樣成為了瀾起科技的間接股東。華西股份通過投資一村資本有限公司,間接參股上海華伊投資中心(有限合伙),而上海華伊投資中心(有限合伙)持有瀾起科技2.11%的股份。另外,中原高速、新華文軒、東方證券等也通過多層參股的方式,間接參股瀾起科技。
  港股市場也有瀾起科技的“影子股”。中國華融、中國信達有份參股的貴州開磷集團股份有限公司,其全資子公司貴州開磷有限責任公司,參股華能貴誠信托有限公司,後者參股北京建信瑞祥投資管理中心(有限合伙),持有中電控股20%的股權。中電控股是瀾起科技中持股比例最大的股東方。
(責任編輯:田雲緋)
TIME:2019-06-12
來源網站:中國經濟網
來源網址:http://finance.ce.cn/stock/gsgdbd/201906/12/t20190612_32337948.shtml