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● A股醫藥生物公司群像:銷售費用前五名藥企均在被查名單 仟源醫藥63.9元銷售費用得1元淨利潤


  《投資時報》記者 蘇慧
  先是*ST長生(002680.SZ),後是ST康美(600518.SH),或者還可以加上步長制藥(603858.SH)與康恩貝(600572.SH),慣常被基金經理視作理想配置標的的醫藥行業公司,再不復往日貌似能抵抗歲月侵襲的神奇。麻煩的是,按照屢被驗證的墨菲定律:如果你擔心某種情況發生,那麼它就更有可能發生。
  據財政部官方消息稱,財政部決定組織部分監管局和各省、自治區、直轄市財政廳(局)於6月至7月開展醫藥行業會計信息質量檢查工作。
  而一個月前的5月14日,共計77戶醫藥企業已進入由財政部監督評價局會同國家醫保局基金監管司共同隨機抽取的檢查名單。據悉,這批進入名單的公司將面臨“銷售費用真實性”“成本真實性”“收入真實性”以及“銷售返點”“流程控制”等多個方面的檢查。
  不難發現,財政部此次針對藥企的檢查重點皆是其當前最為敏感的方面。而自康美藥業“首發”、步長制藥“跟進”的財務審計風暴至此終席卷整個行業。
  據《投資時報》記者不完全統計,前述名單中涉及到27家A股醫藥生物上市公司,它們分別為復星醫藥(600196.SH)、上海醫藥(601607.SH)、恆瑞醫藥(600276.SH)、步長制藥、華潤三九(000999.SZ)、智飛生物(300122.SZ)、同仁堂(600085.SH)、天士力(600535.SH)、華北制藥(600812.SH)、天壇生物(600161.SH)、吉藥控股(300108.SZ)、大慶華科(000985.SZ)、景峰醫藥(000908.SZ)、奧賽康(002755.SZ)、仙琚制藥(002332.SZ)、亞太藥業(002370.SZ)、國藥股份(600511.SH)、江中制藥(600750.SH)、辰欣藥業(603367.SH)、安圖生物(603658.SH)、菲利華(300395.SZ)、衛光生物(002880.SZ)、太安堂(002433.SZ)、北大醫藥(000788.SZ)、同濟堂(600090.SH)、沃森生物(300142.SZ)、恆康醫療(002219.SZ)。
  這也僅僅是上市藥企中很小的一部分。事實上,銷售費用高企早已成為一種行業性的普遍現象。《投資時報》記者依據Wind數據整理A股299家醫藥生物行業上市公司發現,其整體銷售費用共計2517.53億元。其中,有18家公司2018年銷售費用超過30億元,上海醫藥、復星醫藥、步長制藥、華潤三九、恆瑞醫藥等公司均在列,五家公司合計銷售費用高達405.15億元,占299家上市藥企銷售費用總和的比例為16.09%。
  此外,2018年有32家醫藥上市公司銷售費用同比增長翻番,另有48家公司年增速超過50%。而從2014年至2018年最近五年的年度復合增長率來看,有19家公司增速超過100%,另有35家公司銷售費用增速超過50%。
  從衡量企業銷售費用控制能力的銷售費用率角度來看,有95家公司銷售費用占總收入的比重超過30%,而另一方面,研發費用占總營收的比重超過10%的A股上市藥企卻僅有18家。當然,衡量一家公司在研發領域的投入不能僅從研發費用的單維角度來評價,但中國藥企重銷售輕研發的狀況仍值得高度關注。
  總淨利潤角度來看,盡管被認為是相當“有得賺”的行業,但生物醫藥行業依然有25家公司2018年淨利潤為負,而有119家公司要付出超過2元以上的銷售費用才能換得1元淨利潤。最高者如仟源醫藥(300254.SZ),竟然需要付出63.93元銷售費用才能得到1元淨利潤,其截至6月10日不過15.44億元的市值或許並非來自投資者的“誤判”。
  前五家銷售費用合計405.15億元
  《投資時報》記者注意到,A股上市藥企2018年銷售費用超過60億元的公司共有五家,分別為上海醫藥、復星醫藥、步長制藥、華潤三九和恆瑞醫藥,他們也依次占據了前五名的位次,合計銷售費用高達405.15億元。巧合的是,這五家公司均在抽查名單中。
  上海醫藥以110.58億元的銷售費用占據榜首,其也是唯一銷售費用超過百億元的醫藥公司,2018年其銷售費用增速達49.21%,而2014年至2018年,該指標的復合增長率為23.03%。雖然銷售費用高企,但其營收倒也同樣領先。2018年,上海醫藥營業總收入實現1590.84億元,成為上市藥企中唯一超過千億元營收的公司,其銷售費用率(銷售費用與營業收入的比值)為6.95%,在整體排名中並不算高。
  相比較來講,銷售費用在80億元檔次的復星醫藥和步長制藥銷售費用率就高得多。前者2018年銷售費用達84.88億元,銷售費用占總營收的比例達34.06%;而後者80.36億元銷售收入占總營收的比重更高達58.81%。
  銷售費用率通常用來衡量一家企業銷售費用的控制能力,銷售費用率越低,表明企業銷售費用控制力越強。超過30%的銷售費用率在上市藥企中已經值得被關注。而這兩家公司的銷售費用主要支出在廣告宣傳推廣費用上,這恰是此次檢查中重點被關照的領域。
  對於正處漩渦中的步長制藥,相關監管部門已從多渠道介入對公司的若干事項的調查。而此前復星醫藥旗下子公司重慶醫工院亦曾被舉報造假。後續處理結果顯示,重慶醫藥工業研究院有限責任公司因違反《藥品生產質量管理規范》規定,被收回原料藥(阿立哌唑)的《藥品GMP證書》。受此影響,復星醫藥市值曾蒸發數十億元。此外,復星醫藥原副總裁朱耀毅亦曾卷入行賄案。
  除去上述三家公司,華潤三九和恆瑞醫藥2018年的銷售費用亦高企,分別為64.69億元和64.64億元,銷售費用率分別為48.17%及37.11%。
  具體來看,恆瑞醫藥的銷售費用構成分為4項,其中學術推廣、創新藥專業化平台建設等市場費用達到54.24億元,差旅費為9.01億元,股權激勵費用1.37億元,其他項為120.78萬元,占銷售費用總額比例分別為83.91%、13.94%、2.13%及0.02%。而2018年,華潤三九的銷售費用為64.89億元,同比增長36.18%,占總營收的比例為48.32%。此前,其子公司業務員也曾涉行賄官員事件。
  36家公司年銷售費用超20億元
  銷售費用超高不僅體現在前述五家公司,另有3家公司2018年銷售費用在40億元至60億元區間,它們分別為科倫藥業(002422.SZ)、白雲山(600332.SH)、華東醫藥(000963.SZ),其2018年銷售費用分別為59.87億元、50.57億元及42.97億元。而健康元(600380.SH)、雲南白藥(000538.SZ)、濟川藥業(600566.SH)、人福醫藥(600079.SH)、中國醫藥(600056.SH)、康恩貝、麗珠集團(000513.SZ)、現代制藥(600420.SH)、邁瑞醫療(300760.SZ)、華潤雙鶴(600062.SH)這10家藥企的銷售費用則均在30億元至40億元之間。
  此外,同仁堂、譽衡藥業(002437.SZ)、太極集團(600129.SH)、九州通(600998.SH)、天士力、國藥一致(000028.SZ)、一致B(200028.SZ)、昆藥集團(600422.SH)、華北制藥(600812.SH)、海正藥業(600267.SH)、大參林(603233.SH)、一心堂(002727.SZ)、瑞康醫藥(002589.SZ)、老百姓(603883.SH)、中恆集團(600252.SH)、長春高新(000661.SZ)、長江潤發(002435.SZ)、美年健康(002044.SZ)這18家公司的年度銷售費用在20億元以上。
  32家公司銷售費用同比增速翻番
  從2018年銷售費用同比增速來看,32家公司該指標實現翻番,其中藍帆醫療(002382.SZ)、健友股份、海普瑞(002399.SZ)、賽升藥業(300485.SZ)、誠意藥業(603811.SH)、國農科技(000004.SZ)、上海萊士(002252.SZ)、哈三聯(002900.SZ)、康芝藥業(300086.SZ)增速均在200%以上,分別為487.95%、427.32%、356.54%、274.82%、265.11%、264.20%、243.70%、208.18%、207.03%。
  從近五年的年度銷售費用增長幅度來看,美年健康的銷售費用的年復合增長率最高,其從2014年的0.11億元增長到2018年的20.27億元,復合增速到270.21%。同樣在大基數下實現較高增長率的還有長江潤發,其2014年至2018年的銷售費用年復合增長率達到171.68%。
  另外,包括健友股份(603707.SH)、德展健康(000813.SZ)、宜華健康(000150.SZ)、福安藥業(300194.SZ)、貝瑞基因(000710.SZ)、國農科技(000004.SZ)、未名醫藥(002581.SZ)、金石東方(300434.SZ)、雙鷺藥業(002038.SZ)、昂利康(002940.SZ)、天藥股份(600488.SH)、金城醫藥(300233.SZ)、康泰生物(300601.SZ)、海普瑞、振興生化(000403.SZ)、恆康醫療、通化金馬(000766.SZ)在內17家公司的銷售費用年增速均在100%以上。
  並非所有醫藥公司銷售費用的增幅均正增長,2014年至2018年,有22家公司銷售費用有所減少,但是這些公司的銷售費用普遍均不足1億,唯有哈藥股份(600664.SH)的銷售費用從2014年的23.03億元降至2018年的6.2億元,2018年銷售費用率僅為5.73%。
  更高的銷售費用不代表更高利潤
  銷售費用率通常用來衡量企業銷售費用的控制能力,銷售費用率越低,表明企業銷售費用控制力越強。在A股299只上市醫藥生物企業中,國農科技、靈康藥業(603669.SH)、龍津藥業(002750.SZ)、大理藥業(603963.SH)、哈三聯、中恆集團、海特生物(300683.SZ)、海辰藥業(300584.SZ)9家公司的銷售費用率在60%以上,其中國農科技的銷售費用率高達73.84%,即表明公司要獲得100元收入,需要對應73.84億元的銷售費用。
  與此同時,更高銷售費用的付出對部分醫藥生物公司來說也無法獲得更多的利潤。通過對銷售費用和淨利潤相比較《投資時報》記者注意到,有14家公司每付出10元以上銷售費用才能獲得1元淨利潤,除去前文提到的仟源醫藥,太極集團銷售費用與淨利潤比值亦超高,達到46.65,即每付出46.65元銷售費用才能換回1元淨利潤,2018年,太極集團銷售費用達28.94億元。
  此外,大理藥業、譽衡藥業、興齊眼藥(300573.SZ)和華北制藥銷售費用與淨利潤比值同樣高企,這四家公司分別需要付出25.32元、22.81元、21.47元、18.10元才能對應1元淨利潤。
(責任編輯:徐自立)
TIME:2019-06-12
來源網站:中國經濟網
來源網址:http://finance.ce.cn/stock/gsgdbd/201906/12/t20190612_32340814.shtml